腾讯的下一个增长爆发点在哪里

【摘要】腾讯公布2019年二季报：营业收入同比增长21%（我们预期为25%），Non-GAAP净利润同比增长19%（我们预期为17%）。其中，手游业务收入同比增长26%，是最重要的增长引擎；端游业务收入同比下滑9%；广告业务收入同比增长16%；金融科技及企业服务收入同比增长37%。毛利率同比下滑3pct，而营业费率同比也下滑3pct。

游戏业务大放异彩，三季度只会更好：我们此前预期，由于二季度新游戏仅有《和平精英》表现较好，该季度手游收入同比只有15%～20%，事实远超预期。

我们认为，这主要是由于老游戏的长线运营，以及海外收入的贡献。端游流水同比上升，但是由于《英雄联盟》递延周期较长，会计收入同比下滑。进入三季度，腾讯已经发行了《跑跑卡丁车》《龙族幻想》等爆款手游，端游业务还在持续复苏，我们对游戏业务感到乐观。

广告业务的瓶颈不是短期能解决的：二季度社交广告收入同比增长28%，尚属差强人意；但是媒体广告收入同比下滑7%。我们认为，腾讯广告最大的问题是组织结构不清晰、内部协同不畅；仅仅依靠新增广告位不能解决问题。在长期，微信小程序电商可能带来巨大的CPS广告增量，然而这不是一蹴而就的。媒体广告可能在三季度出现季节性的回暖。

金融科技是最大的惊喜、下一个利润引擎：如果剔除存款备付金上缴的影响，二季度金融科技与企业服务收入同比增长57%；我们估计该项业务大部分收入来自微信支付。微信支付已经是国内最大的第三方支付平台（按交易笔数），随着移动支付进一步下沉，它的市场份额还能上升。随着支付补贴的降低、理财和贷款等高利润业务的发展，我们预计金融科技将成为腾讯的下一个利润引擎，但是具体时间表还很难估算。

控制费用有一时之效，但不是长久之计：二季度销售费率同比下滑4pct，对利润有重要支撑作用。然而，这并非长久之计，因为游戏、金融科技、企业服务以及海外业务都需要巨大的市场投入。未来几个季度，腾讯在成本和费用端将持续面临压力，营业利润率很难环比提升。

腾讯的“拇指定律”：与微信、QQ、游戏相关的，就是好的

为什么腾讯二季度的手游业务如此强劲，而广告业务如此疲软？为什么金融科技业务能取得市场领先地位，而云服务没有取得类似的战果？答案很简单：事在人为，要看业务是哪个团队做的。在腾讯内部，微信、手机QQ、游戏（尤其是天美、光子工作室群）团队，是公认的精兵强将、经历过市场考验、有成功基因；其他团队则未必如此。

声明：文章"腾讯的下一个增长爆发点在哪里"为摩科肇庆APP开发原创文章，转载请注明出处,谢谢合作！